「中虹股票财经网」中国股市历史或将重演:人性的博弈,集体的疯狂

「中虹股票财经网」中国股市历史或将重演:人性的博弈,集体的疯狂!从市场行为的特性中认识市场规律

第一节参与者和市场之间不具有独立性

一、市场是由于人的参与而形成的

由于市场是由于人的参与而形成的,所以世界上并不存在独立于人类而存在的市场。曾经做过美国总统顾问的伯纳德·巴鲁克,他是一位通过股票交易成为百万富翁的经济学家,他仅用只言片语就命中了要害:

真正在股市振荡中起作用的不是事件本身,而在于人类对事件的反应。简而言之,成百上千万的男男女女是如何感受这些事件的,也就可以影响这些事件的未来。換言之,股市首先就是人。正是人在试围预测未来,而且正是这种强烈的人性使股市成了一个戏剧性的世界,在这个世界里,男男女女投入了他们相互冲突的判断,以及他们的希望与恐惧、优点与缺点、贪婪与幻想。

由于市场是由参与者组成的,所以市场行为就是参与者的群体行为,这使得群体行为成为市场行为的一个特征-群体行为的特征就是不具有独立性。不具有独立性包括两个方面:首先是参与者和市场之间不具有独立性;其次是参与者之间不具有独立性。因此,我们需要了解人的参与对市场的影响,这将使我们能够了解到人与市场的关系,以及人对市场的作用。这些都属于市场行为的规律性。

二、群体性是市场行为的基础

现在我们似乎可以回答一个本质性问题了-是谁构成了市场?是市场操纵者吗?是发行新流通证券的大银行机构吗?是那些向记者讲述自己的利润,讲述自己如何挣钱,却从来不讲自己亏损的个体“经营者”吗?当然不是。

从根本上讲,市场行为属于群体行为。市场中的群体行为使得买卖双方都处于公平的环境中,以使得商品的价格得到公认。因此,参与者所参与的市场交易必须是以市场行为为基础的。

因为群体行为的特点是相互模仿,而操纵者在能够绝对决定市场价格的情况下,是不会模仿别人的,而市场中的其他参与者也难以模仿操纵者的行为,所以如果市场价格能被操纵者决定(比如政府),那么这种情况的行为就已经不属于市场行为了。

同理,在个别的“市场”中,由于“市场”太小或其他原因,使得投资行为高度集中在一个或几个大投资者手中,这样的“市场”实际上已经失去了市场行为的特点,或者说超出了市场行为的范畴。

市场从产生的那一天起,每时每刻都是由大众参与构成的,当参与大众一致认为应该在价格、利润和交易量即将下跌之前收回自己成果的时候,任何金融财团的联盟都不可能通过宣传等手段操纵出一个牛市来。精明的操纵者最多只能在公众心理允许的情况下,刺激某一种或少数本已具备上涨条件的特定股票的交易活动。

三、在市场规律中必然包含人的主观因素

通常意义上的市场规律就是参与者的市场行为规律,因此要探寻市场规律,在本质上就是探寻参与者们交易行为的规律。

由于市场规律的外在动因是参与者对场外基本因素的认可,并用以评估价值,从而产生交易意愿而形成的。所以,在市场以外无法预见的东西,在市场内依据价格数据也是无法预见的。因此,市场规律的内在动因是参与者在进行价值分析之后,在产生交易意愿之后所付诸的行动,同时形成持续性的价格波动。

由于市场是驱动人的主观因素的内在动力和人的外在基本因素的结合体,内因需要有基本因素作为外因进行配合才能发挥作为,而将两者统一的主体就是市场参与者,所以市场规律与参与者的交易行为密不可分,或者说人通过交易行为来体现市场规律。因此,在市场规律中必然包含人的主观因素在内。

四、人的心理必然在市场中有所表现

在古典经济学理论中,当然也包括其他的社会科学,如政治学、心理学、美学等,研究者往往把人的行为和心理进行简单化处理。比如,亚当·斯密在《国富论》中就把人作为完全理性自私的人来研究。

不过,即使是亚当·斯密本人也并不完全相信人是完全理性的。事实上,在他的另一本研究人性的著作--《道德情操论》中,就详细阐述了人作为感情动物的特性,并依此倡导人类美好的伦理道德。

20世纪最伟大的经济学家凯恩斯,在他的《论概率》中表达了他对人类行为更多地表现为随机性的关注。凯恩斯之所以能在其有生之年在证券市场上获得巨大财富,也许正在于他关注了人类行为和心理的随机性特征,从而能够更深刻地理解市场。

获得2002年诺贝尔经济学奖的格尼曼,在研究不确定情形下人的决策时,突破了传统主流经济学关于人性假设的束缚。他把心理学应用到人的行为研究中,反映了行为受心理满足程度驱动的特点,开创了心理经济学的新学派,由此而发展起来的行为金融学也越来越受到金融领域的重视。现代生理学研究表明,由于大脑皮层神经细胞对信息刺激的传递是不确定的,所以人的心理具有不确定性,而心理的不确定又往往导致了人的行为的不确定,而这最终形成了人的行为规律的复杂性。

不论是哲学、经济学、心理学等社会学科,还是文学等艺术门类,关于人性的讨论从来就没有停止过。人的理性不仅受时代环境、先天局限的影响,更受个体知识水平、能力差异的限制。因此,人性的复杂决定了人的社会行为的复杂。也正是由于人的复杂性,包括人性、人的心理和人的行为的复杂性,决定了股价走势的复杂性。

第二节市场参与者之间不具有独立性

一、市场参与者的从众性

心理学家做过一个试验,可以证明一个人的行为必然要受环境的影响。在心理学家的安排下,让一个人向天上指,好像看见了什么,这时经过他身边的人基本上对他不与理睬;当第二个人和他一起指向同一个位置时,经过他们身边的人只是偶尔会看他们一眼;当第三个人和他们一起指向同一个位置时,于是很快就会有人陆续过来和他们一起指着看。随后人会越来越多,并且都在问“看见什么了吗?"其实,天上什么也没有。这就叫“三人效应”.

从根本上讲,这是由于人是社会性动物,每个人的存在都必须以他人的存在为条件。你买进一只股票,这一事件同先前别人是买进还是出售这只股票的事件并不是不相关的,这是因为市场参与者群体之间的活动不具有独立性。由于群体行为带有一定的彼此相互模仿的特点,所以他们的行为都不可能由自己的主观随意活动,而需要模仿别人的行为或者彼此模仿,至少彼此之间有一定的影响,这就是群体行为的从众性。从众性的结果将使得群体行为呈现一定的秩序,或者至少不至于扰乱群体行为。

由于市场行为是一种群体行为,所以处于群体中的个体之间也不具有绝对的独立性。因此,市场行为具有从众性是“三人效应”在股市中的具体表现,而证券市场价格波动的图表,则是参与者群体交易行为的历史记录。

二、羊群效应

我们所熟悉的羊群效应就是一种群体行为。所谓羊群效应是指,在羊群中,个体羊的行动并没有明确的目标和方向。由于羊群中的羊不可能每只羊都能看见领头羊的行动,所以个体的行动是依靠观察周围附近其他羊的行动,并模仿周围附近其他羊的行动,这样依次的模仿就产生了群体行动,因此使得看似一致性的集体行动似乎具有非常严谨的纪律,其实是必须模仿其他羊的行动,才不至于扰乱整体羊群的秩序。

其实,即使在信息传播高度发达的现代社会里,信息也不可能像有效市场假说那样充分地传播。尽管在市场中普遍存在着信息不对称的现象,但人类的社会属性,使得市场中存在一个非常普遍的现象。比如,经常在一起交流的人,由于互相影响,使得他们往往具有类似或者非常相近的思想和行为,这样就可以理解,我们今天讨论市场行为时,除了指数、价格之外,还要讨论成交量、持仓量等要素。其原因就是要看市场中,或某只股票中“羊群中的羊”到底有多少由于羊群行为在市场中的广泛存在,所以使得价格随群体行为而动并产生趋势,并且随着羊群行为的蔓延使得顺势而为成为普遍遵循的准则。不过,趋势的过度反应将是不可避免的,以至于出现“涨过了头”或者“跌过了头”,这样的过度投机的行为。

在信息不充分的情况下,参与者的决策往往不完全是依据自己拥有的信息,而是依据对其他市场行为的判断,这就形成了参与者的羊群行为。例如,在中国股市上的跟庄行为,以及在期货市场中存在着大量的跟随主力持仓的交易行为。我们甚至发现,在同一家证券公司交易的许多参与者持有同一只股票,或者在同一个期货公司开户的交易者往往持有同方向的期货合约

市场上的强势股票有可能持续地表现为优良,而弱势股票的疲态也可能持续一段时间,这就是市场行为的趋势性。我们不必从是否有主力介入的因素来探讨这个问题,依据羊群效应,只从最单纯的大众追涨杀跌心理即可作为交易的参考。

当然,即使参与者采取相同的投资策略也不一定是羊群行为,因为有可能是在彼此不受影响的情况下,碰巧采取了一样的行动,而羊群行为强调的是受其他参与者交易决策的影响。他们是受其他参与者采取某种交易策略的影响而采取相同或相似的投资策略,结果对自己的投资决策造成了一定的影响。

羊群效应的本质在于参与者缺少独立思考的能力。不仅仅是一般意义上的参与者,即使是基金级别的机构投资者也会缺少独立思考能力和独立行动能力。比如,由于几千个基金经理人都在阅读相同的报章杂志,相信同一些“专家”的预言,所以,基金经理们时不时地都在关注着“其他基金在做些什么"“其他基金买了什么,又卖了什么".

三、旅鼠现象

事情如果仅仅停留在羊群效应,则还是良性的,但事情往往还不止于此。羊群效应是常态,进一步发展至极端,则会成为异常的“旅鼠现象"。

旅鼠是住在美国冻原地带的一种小体形的鼠类。它们之所以出名,是因为有着一种很特殊的习惯。平时,这些旅鼠会在春天移居,到处去寻找食物和居所。每过三或四年,一种奇怪的现象就会出现。

由于旅鼠的生育力极强,而死亡率又奇低,所以短短几年之内,数目就会很惊人。当它们的数目飙升到某个地步的时候,它们就会开始在晚间朝着海边的方向移动。不久后,它们也敢在白天走动。平时它们所害怕的动物,这时它们也不管那么多了,因此不少旅鼠就被吃掉了,有些则是饿死的;还有的呢,却是遇上意外而死的。但大部分的旅鼠,都能够抵达目的地--海边。到了海边,这些旅鼠纷纷跳下海,一直不停地游泳,一直游到疲劳过度而死。

“旅鼠现象”发生在大众参与者中就形成趋势的产生、发展及结束的过程。虽然进入股市的中小散户很少有自动退出的,但是市场又不可能有足够的利润让大家分享。因此,当发现有人在某只股票中获利的时候,大量没有能力发现潜力股的人就只能跟着买,跟着买的人越多,股价上涨得就越快,这使得最早买进那只股票的人获利就越多。然而,发行股票的公司的成长不可能像股价那样快。当跟随买进的人超过一定限度时,股价上涨超过公司成长的部分就形成了泡沫,而泡沫被吹大到一定程度必然会破灭,这将使得绝大部分跟随买进的人葬身于泡沫中。这就是一轮趋势的发展及破灭过程。股市就是以泡沫破灭的方式追使绝大部分中小散户退出,以维持市场的健康发展。

四、“集体的疯狂”

“旅鼠现象”如果发生在基金经理身上就是“集体的疯狂”。“集体的疯狂”是指,明知道自己在做不对的事,却因其他人也都在做,而不得不做的不健康现象。当然,“集体的疯狂”也有许多种表现。

在投资世界里,表现为基金经理和分析师的疯狂。导致基金经理“旅鼠现象”的深层原因,就是为了求生存,他们都不敢和其他基金表现得不一样,这将使得情绪化趋于严重。其中原因其实很简单,如果你管理的共同基金取得极佳的表现,你的投资人当然会很高兴,你的奖金当然也会跟着增加。万一你投资的资产下跌,而其他基金皆涨的时候,你的职位可就成问题了。实际上,读者可以把所有共同基金的投资报酬率拿来比较一下,看看有没有人能够远远的击败同行的呢?又有谁能够长久地做到这一点呢?

在商业环境里,表现为上市公司的疯狂。上市公司的疯狂,将导致众多行业竞争者被不理智、低于成本的削价战淘汰或伤到元气,如同陷入流沙而不能自拔。在经济萧条时,往往以低于成本价格求生存,但这只会使公司更加陷入困境。

五、投资组合避险

实际上,股市机制现象,是股市买卖方式所造成的一种非常有趣的状况,其中的关键在于参与者所采取的投资策略,如分散风险的投资组合或套利,这两项投资策略曾经随着整个股价的变动而屡建奇功。

基金的“旅鼠现象”或者“集体的疯狂”的具体表现方式就是投资组合避险。所谓的投资组合避险是一种结构性产品,它是用电脑程式来决定在不同的市场价格水平时持股和现金的分配比例,并在股价下跌时卖出,在上扬时买进。

这种操作策略乍一看似乎蛮合理的,其实不然。若S&P 500指数上涨10%,猜猜看他们会怎么做?没错,他们会增加50%的持股比例。这听起来是不是很愚蠢呢?似乎是由同一群人负责基金的操盘工作。在股价下跌期间,原来股价上涨时市场上的投资组合避险者是最大的买主,而现在却是最大的卖主。这种状况好比一群乌合之众在负责投资基金的操盘工作,这是不是很疯狂呢?

在1987年股市大崩盘期间,指数套利以及投资组合避险被推出之后,这两项新的投资策略在市场上肆虐,并很快占据股市。这两种投资组合避险策略之使用者的程式下单设计,都采取在卖出投资组合中,若S&.P 500指数下跌10%,电脑程序就会卖出50%的持股比例。它们彼此间的交互作用,使得股市在1987年10月13-29日间演变至不可收拾的地步。

第三节 通过市场行为认识市场规律是一个可取的途径

一、市场行为

简单地说,市场行为就是市场中的参与者进行买卖交易的行为。它包含市场中的四大根本要素:价格、成交量、时间和参与者。其中,价格要素是第一重要的。

市场是反映人类行为的一个场所,尽管不会呈现完全相同的表现,但所显现的类似特性,足以让我们发现并总结市场变化的规律。既然影响股价的所有因素最终必定要通过交易价格反映出来,那么研究市场行为本身无疑就是一种研究市场规律的途径。例如,研究过去基本运动转折点所呈现的某些特性,可以协助我们辨识当前基本运动转折的头部与底部的特征。

二、公认性

尽管我们可以通过研究股票的特质发现价值,但对价值的评估是因人而异的,而价格是通过在市场中的交易为大众所公认的--价格是验证股票价值的唯一真理,也只有市场才能决定一切。这就是市场行为的公认性。

对于商品而言,其含义就是价格变化反映供求关系;供求关系又引起价格变化。尽管许多因素是无法用统计数据加以衡量的,但是每当买、卖双方达成一笔交易时,所有这些因素都已经综合反映在其成交的价格以及价格的历史中去了,并形成了趋势。这样,自身不断演进的价格趋势就已经包容了所有供求方面的基本因素。

由于随着股价的变化,基本因素的影响已经消化在股价中了,所以能够影响股价的所有因素,如经济的、政治的、心理的等社会因素,实际上都已经或正在反映在股价中了,并最终通过价格波动所形成的趋势得到体现。

三、历史性

市场行为不仅仅是即时的价格或指数以及成交量,还包括一段时间甚至是整个股市交易的历史。

时间要素主要体现在,人们在完成任何一种行为时都必须要用一定的时间,同时也由于每一种事物都有自己的盛衰运动循环周期,该周期对该事物的不断变化和发展具有不可低估的影响,使得该周期必然在股价运动变化中产生不可低估的作用。这在股市中体现为市场的波动周期。

比如,依据道氏理论,在4~5年的时间内,个股的价格记录大体依照一定的有规律的形态一齐波动。这就是研究市场时间要素的价值。

在整个市场发展的历史上,市场对于类似情况通常都会产生类似(但非绝对)的价格波动模式。这些价格波动模式之所以产生,主要是因为,在各个经济周期中,参与者对经济发展的态度与各种预期的变化,以及在拟订决策时,都具备类似的心理结构。不过,股市的波动周期这一规律性要素,目前还未得到广大参与者的普遍认识,其巨大功效的发挥还有待于有心成为专业投资者的朋友花大工夫去研究。

四、包容性

1,市场行为包含了人们想知道的事情

由于市场行为会反映每一条信息,所以对股价影响的任何一个因素,最终都必将体现在股价的变动上:外在的、内在的、基础的、政策的和心理的因素,以及其他的影响价格的所有因素,都已经在市场行为中得到了反映。因此,才有“市场行为包容并消化一切”之说。

尽管研究统计资料对于基本分析人士来说起了较大的作用,但是技术分析人上有理由认为,基本分析人士所考察的一大堆统计数据是过去的历史,而依据长期总结市场行为的规律,可以适当地预期和影响未来事件。股市的内在因素包括有关价格、交易量,对于期货市场还包括持仓量,而这些量的因素可以反映出一切外在因素的全部或绝大部分的含义,当然还包括许多没用的。

市场中还包括一般基本分析人士还不得而知的,只有一些为数不多的知情者所了解的内部信息,以及许多同等重要或更为重要的东西。

2,包含市场情绪的惯性

如果股市仅受到经济基本因素的影响,那么基于理性分析判定股市的变化便相当简单。然而,实际情况并非如此,股市还包括许多非理性行为。比如,市场情绪就是一种非理性行为。

大部分市场情绪都是由于赚钱效应产生的冲动,所以往往不直接以经济状况为依据。由于市场依据理性投资者或者精英投资者已经赚钱的现实而采取的跟风行为,所以产生了市场情绪的惯性,这使得本来已经较经济状况超前的股市“更加超前”。这种惯性依靠赚钱效应来维持,随着获利的增加,参与者对于获利的看法也会发生变化。一旦赚钱效应减弱甚至出现亏损,参与者对市场情绪的惯性又将产生制动作用。这种制动作用又反映到股市中,并往往超前于经济状况的变化。

市场行为是参与者的行为,能够影响股价的每一个因素都必须通过参与者的交易行为才能反映到市场行为中去。由于价格机制的作用已经预先把许多因素考虑在内,所以市场对于许多事件可以预先作出反应。商品市场也是一样。比如,当铜市场出现了一点供求缺口的时候,参与者很担心随之价格飞涨,于是买进四积,当围积到一定程度之后,铜价也上涨了很大幅度。因此,在没有参与者的情况下,任何基本因素都不可能对股价产生影响。市场中的一切都是人们所做的一切的反映。

五、消化性

由于任何信息要对市场发生影响都必须通过交易行为,所以可以认为市场行为是消化了一切信息的结果-信息必须经过市场参与者消化、吸收,有用的才能成为基本因素。不可否认的是,由于市场行为反映的信息只体现在价格的变动之中,所以同原始信息必然有一定的差异,因此信息损失是必然的

这涉及市场行为和信息之间的包容性,以及在逻辑上的关系具有多元性:市场行为已经预先过度包容的信息;市场行为已经预先包容的信息:市场行为正在包容的信息;市场行为包容大部分的信息;市场行为包容一部分的信息;市场行为还没有但是以后会包容的信息。

尽管技术分析者相信市场行为包容并消化一切,但是我们需要正确理解这句话的真正意义。它指出的不仅仅是,所有关于市场的已知的或未来可知的资料都已经包含在市场行为中,更重要的是市场行为中还包含着市场运行的规律。这才使得参与者在作技术分析时,有条件地关心基本因素对市场行为的影响效果,而不必过多地关心导致股价变化的具体原因究竟是什么。随着参与者市场经验的日益丰富,遇上的情况越来越多,“市场行为包容并消化一切”这一点就越发显出不可抗拒的魅力

当然,“市场行为包容并消化一切”的主要思想也常常遇到许多异议,批评者难以接受“股价指数包容了一切信息和数据”这一基本概念。巴菲特就指出:“相信市场行为包容一切,就等于在玩牌的时候不看牌就出牌一样荒谬。”他之所以否认“市场行为包容一切”,是由于他对价值的研究已经到了我们所不能及的地步,他能够跨越市场行为,直接探索到股票的核心价值,而我们则需要借助市场行为来研究价值。另外,我们还需要借助市场行为来探寻市场规律。

当然,在了解了基本运动规律之后,我们还需要了解基本面的情况,以便于对基本运动的规律进行验证。而关注基本面与技术面对应的反应方式,可以给予我们重要的启示。如果市场忽略一项原本应该属于利多的消息,出现价格下跌的现象,应被视为熊市的征兆;反之,如果股价对于利空消息的反映结果是上涨的,应该被视为牛市的征兆。

六、人的参与是受主观因素制约的客观因素

趋势分析是从一个比较长的时间序列来看问题的,主张从市场行为本身的变化来预测将来价格的发展。由于市场行为既受到过去成交价格和成交量的综合影响,也会受到今后的成交量和价格而产生作用,所以可以通过研究市场的内在因素,透过过去到现在的价格变动,总结市场的规律,并据此预测股价的发展趋势。但是,市场行为必须是在人的参与下才能发生的,所以事情就追究到了人的参与是主观的还是客观的。

由于市场分析当中带有大量的人为因素,所以市场分析是以一种明确预测的形式表述的对未来前景的看法。与之相似的是,关于某个企业的业务性质及管理层能力的结论之所以重要,也是因为它们与未来前景有关。由于这些人为的因素都具有相同的基本特征,都对分析构成同样的困难-无法准确判断这些因素应在价格中被反映的程度。所以,看似有数学根据的估值,实际上只是出于心理因素,而且随意性很强。因此,尽管人的参与在本质上是客观因素,但我们还是应该把人的参与作为一种受主观因素制约来考虑比较合适。这使得趋势是混沌中有秩序,秩序中有混沌的综合体,如果对人的参与功能给予压倒性的重视,将会导致对股票价值的高估或低估。在大多数案例中,如果价值的高估或低估得到确认,则往往会被过度重视,正如我们从一般的市场中发现,这样的情况总是经常出现。过度涨跌一再出现的根本原因在于:当人的参与成为决定价值的主要基础时,由此得出的判断就不再受数学上的约束,从而几乎不可避免地脱离客观并走向极端主观

尽管市场行为的确是参与者的指路航标,并且航标灯还会告诉你哪里有暗礁,但暗礁是什么样子还须你自己潜到水下去看,也就是必须要深人研究基本面。换言之,“市场行为包容一切”并不等于市场会告诉你一切。特别是,当市场行为和你的预测不同时,说明市场当中有一些很重要的事情你还不知道,你必须尽快去了解基本面。实际上,市场行为和基本面又难以分清,价格又何尝不是基本面中的因素呢?

尽管市场行为中存在一定的情绪化的非理性行为,但是市场行为最终还是基本面的外在表现。在一个规范的、自由流动的市场中,由于参与者的参与度是由基本因素的性质决定的,所以市场最终是受大级别的客观规律制约的。这是通过市场行为总结研究市场规律的基础。

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